2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàn两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃g)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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