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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％苏州区号是多少、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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