来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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