私募基金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基(jī)金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模(mó)以上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资(zī)金方热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变更(gèng)的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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