美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔p>

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要(yào)看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止(z小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔hǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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