事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问1分钟前刚刚哪里发生了地震题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xi1分钟前刚刚哪里发生了地震ǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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