来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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