2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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