2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降河北保定技校排名，保定技校前十名至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定河北保定技校排名，保定技校前十名(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分河北保定技校排名，保定技校前十名国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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