2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后(hòu)，与之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素位(wèi)。特别是上(shàng)半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格(gé)持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的(de)企业容易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素rc="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123756847.png">

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据(jù)也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全(quán)能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还(hái)有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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