5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？>

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒(hén珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？g)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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