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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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