2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票(p阴肖有哪几个生肖iào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业阴肖有哪几个生肖通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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