大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国(guó)商务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终承认，基(jī)于(yú)对期(qī)货(huò)的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大(dà)。现在，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于(yú)此前(qián)的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上限担忧的水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是(shì)下跌(diē)幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的(de)供需面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙(méng)地(dì)区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论(lùn)核(hé)算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续(xù)关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能(néng)的上下游再(zài)平衡(héng)周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下(xià)跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受(shòu)到美国(guó)债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来的(de)宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度(dù)领(lǐng)导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油(yóu)供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(y水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样ào)来自(zì)于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还(hái)是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发运船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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