事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：郑业成是否已婚 郑业成是几线演员trong>一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

郑业成是否已婚 郑业成是几线演员　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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