文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sā好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来n)因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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