来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bè一周期是什么意思是多少天i)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息一周期是什么意思是多少天的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　<一周期是什么意思是多少天strong>关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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