2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香之字是什么结构的字，近字是什么结构(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)之字是什么结构的字，近字是什么结构以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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