金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉(lā)影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(j卅是什么意思，卅是什么意思,读音iàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是卅是什么意思，卅是什么意思,读音(shì)基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tó卅是什么意思，卅是什么意思,读音ng)样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格(gé)回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的(de)是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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