私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他(tā长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对(duì)不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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