金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让使我不得开心颜上一句是什么(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)使我不得开心颜上一句是什么响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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