2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业(yè)总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化的(de)分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面来(lái)看，根据国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个kàn)出(chū)，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年(nián)内(nèi)累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的(de)结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业(yè)代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利(lì)率最低(dī)的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆(lóng)基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出(chū)下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发(fā)生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助。

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