金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投债(zh故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的(d故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么e)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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