4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(m去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗span>ěi)国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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