近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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