事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。夷洲今是何地，夷洲是哪里rong>食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来夷洲今是何地，夷洲是哪里(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)