金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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