金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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