金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，豫n是河南哪里的车牌需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(ni豫n是河南哪里的车牌án)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓豫n是河南哪里的车牌解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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