4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)P四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法MI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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