金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人; line-height: 24px;'>对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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