4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边脱销什么意思啊，什么叫做脱销际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国(guó)IS脱销什么意思啊，什么叫做脱销M制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng脱销什么意思啊，什么叫做脱销)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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