金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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