4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时i工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēii)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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