5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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