核(hé)心观点:在当(dāng)前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望以其确定的(de)股息收入(rù)和(hé)较高的安(ān)全边际(jì)为投资者提供不错的收益(yì)。而基(jī)本(běn)面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳(wěn)定，估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以(yǐ)股息率为投资要(yào)素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的(de)股(gǔ)票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高(gāo)的股利支(zhī)付(fù)率(lǜ)，投资(zī)者每年可以获(huò)得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值较低，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际(jì)，而且投资(zī)的成本(běn)相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高(gāo)股息策略(lüè)的(de)安全性较高，在(zài)市场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的(de)不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益(yì)来看，目前可(kě)投资的资产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因(yīn)此以银行(xíng)板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取得相对不(bù)错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收益(yì)就需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就(jiù)是(shì)股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是股(gǔ)价端(duān)估(gū)值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可能

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银行过去(qù)三年的(de)现金分红(hóng)率整体(tǐ)都在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红(hóng)的背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产重定价的(de)情况下(xià)能够保持(chí)正增(zēng)殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整体(tǐ)净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨(bō)备(bèi)与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定价的压(yā)力(lì)过去以及二三季(jì)度(dù)农商行小微(wēi)投放旺季的到来，资产端(duān)收益率将会逐灰姑娘作者是安徒生还是格林步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和(hé)理(lǐ)财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板(bǎn)块中最低的(de)。而从2010年(nián)到(dào)现在的历史数据来看(kàn)，银行板块(kuài)的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)安全边际(jì)和(hé)性价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证灰姑娘作者是安徒生还是格林了其比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较不错的表(biǎo)现，国资(zī)持股比(bǐ)例和(hé)今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究(jiū)报告(gào)：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益的溢价》

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