原(yuán)本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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