文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国(g为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思uó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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