原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　五的大写是什么钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别五的大写是什么(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白五的大写是什么酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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