文亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思ng>丨明明(míng) 章(zhāng)立(lì)聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素(sù)，预(yù)计短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及(jí)头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持(chí)续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利(lì)率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思dà)。从隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期结束(sh亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思ù)，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市(shì)场过(guò)热带来的金融(róng)风险。在满足广义流动(dòng)性供需(xū)匹配(pèi)的前提下(xià)，货(huò)币(bì)工具力度可能(néng)会有所(suǒ)回(huí)摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作(zuò)，结构(gòu)性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同(tóng)比多(duō)增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷(dài)投放，银行系(xì)统整体资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿(yuàn)和能(néng)力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们测(cè)算的杠(gāng)杆(gān)率来(lái)看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力度以及(jí)跨(kuà)月(yuè)资金面(miàn)情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅(fú)度(dù)较大。对(duì)于债(zhài)市(shì)而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与基本(běn)面预(yù)期交(jiāo)易，预(yù)计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预期；银(yín)行间市场流动性过快收紧。