来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn印信是什么意思？ 印信和书信一样吗)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的印信是什么意思？ 印信和书信一样吗概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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