金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(x放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受ū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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