来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会(huì)议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激发高质(zhì)量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了(le)“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经(jīng)济问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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