文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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