4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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