美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出(chū)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态(tài)度。

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