4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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