公(gōng)募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金(j什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型īn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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