金融界(jiè)4月顶的速度越来越快越叫的原因21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)顶的速度越来越快越叫的原因个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来顶的速度越来越快越叫的原因看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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