金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。 过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗p>

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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